Garmin ist einer der führenden Hersteller von Navigationsgeräten. Das Unternehmen unterteilt die Geschäftsfelder in die fünf Segmente Auto, Outdoor, Fitness, Luftfahrt sowie Schifffahrt. Alle Geschäftsfelder weisen stabile bis steigende Tendenzen in Sachen Gewinn und Umsatz auf.

Nur der Bereich Auto hat hauptsächlich wegen des Siegeszuges des Smartphones kontinuierlich an Boden verloren. Glücklicherweise hat Garmin früh die Zeichen der Zeit erkannt und mit der breiten Aufstellung die rückläufigen Absatzzahlen im Auto-Segment problemlos bewältigt. Zudem entwickelt UND produziert das Unternehmen alles aus eigener Hand, was in Zeiten von Outsourcing sicherlich bemerkenswert ist.

Der Unternehmenssitz von Garmin befindet sich - wohl hauptsächlich aus steuerlichen Gründen - in der Schweiz, ein Großteil des Managements sitzt schließlich in den USA bzw. Taiwan. Garmin’s Hauptbörsenplatz ist die Nasdaq in New York, die Handelswährung infolgedessen US-Dollar. Die Aktie ist unter anderem aber auch über Frankfurt handelbar.

Alles andere als ideal wäre ein jetziger Einstieg inmitten der Seitwärtsbewegung seit Juni 2018. Der Charttechniker wartet lieber auf einen Rücksetzer – zumindest in den Bereich von 65 US-Dollar. Noch attraktiver wären natürlich die sich im Bereich zwischen 55 und 57 Dollar befindenden Unterstützungen.

Langfristig wurde die Garmin-Aktien vom S&P 500 outperformt. Allerdings hält sich der Titel in der aktuell sehr volatilen Phase deutlich besser als der Index.

Wie gewohnt liegt unser Fokus auf der fundamentalen Bewertung der Aktie, die wir folgend besprechen möchten.

Die Aktie kann derzeit als fair bewertet bzw. leicht unterbewertet klassifiziert werden. Als besonders günstig sticht das Kurs-Buchwert-Verhältnis von 3,18 heraus, wenn man dies mit der hohen Profitabilität ins Verhältnis setzt. Dazu gleich mehr.

Auch die Dividendenrendite von derzeit 3,12% ist ein Pluspunkt für die Aktie, wenngleich die Payout-Ratio mit über 62% am oberen Ende notiert.

Ins Auge sticht die extrem hohe Eigenkapitalquote von nahezu 80%. Garmin ist unterm Strich schuldenfrei und dadurch auch für schwere Zeiten gut gerüstet. Für Value-Fans ein wichtiger Aspekt.

Garmin produziert qualitativ hochwertige Produkte und kann so auch höhere Preise bei den Kunden rechtfertigen, was die hohe Nettomarge von 19,28% belegt. Dadurch werden auch die Profitabilitätskennzahlen ROCE (return on capital employed: 17,07%) und die Eigenkapitalrendite (15,99%) unterfüttert. Bemerkenswert finde ich die hohe Eigenkapitalrendite in Zusammenhang mit der bereits besprochenen Eigenkapitalquote. Denn ein hohes Eigenkapital vermindert die Eigenkapitalrendite. Viele Unternehmen pushen deshalb diese Kennzahl durch Aufnahme von Krediten und nutzen den sog. Leverage-Effekt.

Wie eingangs besprochen, befindet sich der Umsatz im Auto-Segment kontinuierlich auf Talfahrt. Das diversifizierte Produktportfolio sorgt jedoch für eine solide wachsende Umsatz- und Gewinnbasis. Der Gewinnbringer Nummer Eins und stark wachsend ist der Bereich Outdoor. Der Bereich Fitness schwächelt, vor allem durch die starke Konkurrenzsituation. Aber auch durch den Zukauf im Luftverkehrsbereich im Jahr 2017 wächst Garmin in diesem Segment ebenfalls verlässlich.

Kaum ein Konkurrent weist eine ähnliche Diversifizierung wie Garmin auf. Beispielsweise bedient der US-amerikanische Konkurrent Fitbit lediglich den Fitnesssektor, macht Garmin aber stetig Marktanteile streitig.

Das Geschäft von Garmin darf als konjunktursensibel eingestuft werden, und da der Konjunkturzyklus als reif oder gar überreif bezeichnet werden darf, ist auch hier in den kommenden Monaten mit Gegenwind für das Unternehmen und die Aktie zu rechnen.

Was mir persönlich sauer aufstößt, ist die Tatsache, dass der Vorstand in den letzten Monaten in hohem Maße selbst gehaltene Aktien von Garmin verkauft hat, was ich besorgniserregend finde. Weiß das Management etwas, das dem Markt bisher verborgen geblieben ist?

Andererseits muss man auch beachten, dass viele Manager oftmals mit Aktien & Aktienoptionen bezahlt werden. Das ist gerade in den USA ein typisches Vergütungsmerkmal. Und irgendwann möchte man diese Aktien auch mal verkaufen. Tun dies jedoch mehrere Manager gleichzeitig, kann Vorsicht geboten sein.

Die Branchenrivalität ist sicherlich die Bedrohung Nummer Eins, dicht gefolgt von der Verhandlungsmacht der Abnehmer. Beides wird durch die hohen Ausgaben für Werbung bestätigt. Sehr gut finde ich, dass sich Garmin frühzeitig diversifiziert und nicht allein auf Navigationssysteme für Autos fokussiert hat.

Allerdings gehen die Entwicklungen auch im Bereich Outdoor und Fitness weiter. Smartphone-Hersteller wie Apple geben große Summen für Forschung und Entwicklung aus und würden liebend gerne im Markt mitmischen. Deshalb bedarf der Punkt Substitution sowie Neue Konkurrenz ständiger Beobachtung. Vorstellbar wäre aber auch eine Übernahme durch einen Hightech-Konzern wie Apple oder Alphabet.

Garmin ist ein diversifizierter Hightech-Konzern, der ein breites und qualitatives Produktportfolio anbietet. Die Aktie ist nicht teuer, die Bilanz strotzt vor Kraft, und die Dividende rundet das Bild ab.

Dem entgegenhalten muss man die sich verschlechternde konjunkturelle Wetterlage. Trennt sich deshalb der Vorstand von einer großen Zahl seiner Aktien? Die kommenden Monate werden Aufschluss darüber geben.

Herzlichst

Ihr
Christof von Wenzl

Quellen: reuters.com, morningstar.com, marketscreener.com, www.garmin.com, guidants.com

Alle Kennzahlen wurden – sofern nicht anders erwähnt - auf Sicht der letzten vier auf morningstar.com verfügbaren Quartale berechnet.
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